北金所债权融资计划暂停公告

北金所债权融资计划暂停公告监管趋严背景下的市场影响与应对策略

一、事件概述北金所债权融资计划暂停的背景与核心内容

2023年X月X日，银行间市场清算所股份有限公司（以下简称北金所）发布关于部分债权融资计划暂停备案的通知（以下简称通知），明确自即日起，对部分债权融资计划实施暂停备案措施。这一消息迅速引发市场广泛关注，作为我国银行间市场重要的债券发行与交易平台，北金所的债权融资计划一直是企业（尤其是中小微企业和地方国企）的重要融资渠道，其暂停备案政策不仅直接影响市场参与者的融资节奏，更传递出监管层对债券市场风险防控的坚定信号。

北金所成立于2009年，是由中国人民银行批准设立的全国性债券交易登记托管结算机构，承担着银行间市场债券的发行、交易、清算、托管等职能。其推出的债权融资计划，是指符合一定条件的企业通过北金所平台发行的、约定在一定期限内还本付息的债务融资工具，具有发行门槛相对灵活、审批效率较高、融资成本市场化等特点，深受中小企业、城投平台等发行主体的青睐。据公开数据显示，截至2023年X月，北金所债权融资计划累计发行规模已突破X万亿元，服务企业超X万家，在支持实体经济融资、优化市场结构方面发挥了重要作用。

此次通知明确，暂停备案的范围主要包括无增信措施的中小企业债权融资计划底层资产为商业物业租金收益权的不动产投资信托基金（REITs）债权融资计划以及关联交易复杂、资金用途存疑的城投平台债权融资计划三类产品。同时，通知强调，暂停备案并非一刀切，而是对存在风险隐患的产品进行规范，待发行人完善信息披露、增信措施或调整资金用途后，可恢复备案流程。这一表述既体现了监管的针对性，也释放出防风险、促规范的政策导向。

二、政策动因多维度风险驱动下的监管逻辑调整

北金所债权融资计划暂停备案政策的出台，并非孤立事件，而是近年来债券市场强监管、防风险政策导向的延续，也是对市场潜在风险的主动响应。从监管逻辑来看，此次政策调整主要基于以下四方面动因

（一）监管政策延续从增量风险到存量风险的防控深化

自2018年资管新规出台以来，债券市场逐步进入去杠杆、防风险的规范期。2022年以来，随着宏观经济下行压力加大，部分企业经营困难加剧，债券市场违约事件有所反弹，尤其是中小企业、城投平台等主体的信用风险暴露点增多。监管层在2023年中国人民银行工作会议中明确提出健全风险防控长效机制，加强对重点领域风险的防范和处置，此次北金所暂停高风险产品备案，正是从源头上控制增量风险，推动市场从规模扩张向质量提升转变。

（二）市场环境变化利率上行与信用利差走阔下的融资压力

2023年以来，受美联储加息、国内经济复苏节奏等因素影响，我国市场利率整体上行，10年期国债收益率一度突破2.8%，信用债（尤其是低评级信用债）的信用利差也随之走阔。对于中小企业而言，融资成本已处于历史高位，若再叠加无增信措施、底层资产质量不高等问题，不仅加大了发行人的偿债压力，也增加了投资者的投资风险。暂停此类产品备案，有助于避免风险积聚，引导市场理性定价。

（三）产品自身风险底层资产模糊与增信机制缺失的结构性缺陷

北金所债权融资计划中，部分产品存在底层资产不透明、增信措施不到位的问题。例如，中小企业债权融资计划常因缺乏有效抵押物，依赖第三方担保或关联方支持，而部分担保机构自身实力较弱，难以形成实质性增信；商业物业租金收益权类产品，则面临租金现金流不稳定、物业估值虚高等风险旦出租率下降或租金拖欠，可能触发违约。此外，部分城投平台通过明股实债等方式进行融资，变相增加地方政府隐性债务，与防范化解地方政府债务风险的政策目标相悖。

（四）宏观政策协同服务实体经济与防范风险的平衡

党的二十大报告明确提出健全资本市场功能，提高直接融资比重，但提高直接融资并非无序融资，而是要以服务实体经济、防范金融风险为前提。此次北金所暂停高风险产品备案，正是通过有保有压的政策拳，引导资金流向符合国家战略、资质优良的企业，同时限制高风险、低效融资，实现金融服务实体经济与守住不发生系统性风险的平衡。

三、市场影响多主体联动下的短期阵痛与长期重构

北金所债权融资计划暂停备案政策，对市场参与者（发行人、投资者、中介机构）及债券市场生态均产生深远影响，短期内或面临融资收缩、资产价格波动等阵痛，但长期看有助于市场回归理性、规范发展。

（一）对发行人融资渠道收缩与结构优化压力

受直接影响的是依赖北金所债权融资计划的发行主体，主要包括三类一是无增信措施的中小企业，此类企业因信用资质较弱，原本通过标准化债券（如公司债、企业债）融资难度较大，北金所债权融资计划是其重要的替代性融资渠道；二是商业物业运营企业，其通过租金收益权融资的模式受到限制，可能面临项目资金链紧张；三是部分城投平台，尤其是区县级城投，因自身偿债能力较弱，通过非标+标混合融资的模式受到冲击。

从长期看，政策倒逼发行人优化融资结构中小企业需提升自身信用资质，通过引入战略投资者、规范财务报表等方式争取标准化债券融资；商业物业运营企业可探索公募REITs、资产证券化（ABS）等多元化工具；城投平台则需剥离政府融资职能，向市场化转型，通过产业投资、经营性现金流改善实现自我造血。

（二）对投资者资产配置调整与风险偏好重塑

对于投资者而言，北金所债权融资计划是其资产中高收益、高风险的重要组成部分，尤其受到银行理财、信托计划等非银机构的青睐。此次暂停备案后，存量产品的流动性可能下降（若后续无法续发或到期兑付困难），增量投资机会减少，投资者需重新调整资产配置结构。

具体来看，风险偏好较低的机构（如商业银行、保险资金）可能进一步增持高等级信用债（如国债、政策性金融债、AAA级企业债），减少低评级信用债配置；风险偏好较高的机构（如私募基金、券商资管）则可能转向私募债、可转债等另类资产，或通过信用风险缓释工具（CRM）对冲风险。此外，投资者对底层资产的穿透式核查要求将显著提升，未来看得懂、能控制的标准化资产或更受青睐。

（三）对中介机构业务模式转型与合规能力考验

北金所债权融资计划的中介机构主要包括主承销商、信用评级机构、律师事务所、会计师事务所等。暂停备案政策对中介机构的尽职调查能力风险定价能力合规把控能力提出更高要求主承销商需加强对发行人资质、底层资产真实性的核查，避免带病发行；信用评级机构需打破评级虚高痼疾，建立更科学、动态的评级模型；律所、会所则需对资金用途、关联交易等事项发表独立、客观的意见。

从长期看，中介机构需从通道化向专业化转型，例如券商可拓展债券承销+风险管理综合服务，评级机构可加强ESG（环境、社会、治理）评级在信用评估中的应用，律所、会所可提升对复杂结构化产品的合规审查能力。

（四）对市场生态非标融资收缩与标准化债券市场扩容

北金所债权融资计划属于非标转标过程中的类非标产品，其暂停备案将进一步推动非标融资收缩、标准化债券市场扩容的趋势。一方面，非标融资规模（如信托贷款、委托贷款）近年来持续下降，此次政策将进一步压缩非标融资空间；另一方面，标准化债券市场（如公司债、企业债、资产支持证券）因透明度高、监管规范，将成为企业融资的主要渠道，预计2023年标准化债券发行规模同比增长X%以上。

四、应对策略市场参与者的短期应对与长期布局

面对北金所债权融资计划暂停备案带来的挑战，市场各方需主动调整策略，短期应对冲击，长期布局发展，以适应债券市场强监管、高质效的新常态。

（一）发行人聚焦主业提升资质，拓展多元化融资渠道

中小企业应将重心放在提质增效上，通过技术创新、管理优化提升核心竞争力，增强自身偿债能力；同时，积极对接区域性股权市场、科创板、北交所等融资平台，利用专精特新专项债券、知识产权ABS等产品拓宽融资渠道。城投平台需加速市场化转型，剥离政府融资职能，通过盘活存量资产（如基础设施REITs）、引入社会资本（PPP模式）等方式改善现金流，逐步降低对债务融资的依赖。

（二）投资者强化风险识别，优化资产结构

投资者应建立穿透式风险识别体系，对底层资产（如租金收益权、应收账款）的真实性、稳定性进行核查，避免只看评级不看资产；同时，分散投资品种与期限，减少对单一产品或市场的依赖，例如配置高等级信用债+可转债+利率债的混合，平衡收益与风险。此外，可关注监管政策导向，积极参与符合国家战略的绿色债券、科创债券、乡村振兴债券等主题投资。

（三）中介机构强化合规与专业能力，推动业务转型

主承销商需建立全流程风险管控机制，从项目筛选、尽职调查到发行后管理，形成闭环风险防控；评级机构应引入压力测试情景分析等量化工具，提升评级前瞻性；律所、会所则需加强对监管政策的研究，确保业务操作符合最新监管要求。此外，中介机构可探索科技+金融模式，利用大数据、人工智能等技术提升风险识别效率，例如通过企业征信数据、供应链信息辅助尽调。

（四）监管层面平衡风险防控与融资功能，完善市场基础设施

监管层需在防风险与稳融资之间寻求平衡，避免一刀切式政策对实体经济造成冲击；同时，完善市场基础设施，例如推动北金所与交易所、银行间市场的互联互通，建立债券信息共享平台，提高市场透明度；此外，优化中小企业融资支持政策，例如设立风险补偿基金、推广政府性融资担保，缓解中小企业融资难、融资贵问题。

五、未来展望债券市场规范发展下的新机遇

尽管北金所债权融资计划暂停备案在短期内给市场带来一定冲击，但从长期看，这一政策有助于推动债券市场从规模扩张向质量提升转型，实现规范与发展的有机统一。未来，随着注册制改革的深化、信息披露制度的完善以及投资者结构的优化，我国债券市场将呈现三大趋势

一是标准化债券市场加速扩容，企业直接融资比重进一步提升，尤其是中小企业、科技创新企业将通过绿色债券、科创债券等工具获得更多支持；二是市场风险定价机制更加完善，信用利差将更准确地反映发行人的信用风险，优质优价、劣质劣价成为市场常态；三是科技赋能债券市场发展，大数据、区块链等技术将在信息披露、风险监控、交易结算等环节广泛应用，提升市场运行效率。

对于市场参与者而言，适应这一趋势的关键在于拥抱变化、主动转型。发行人需以规范促发展，以质量换融资；投资者需以风控为底线，以专业获取收益；中介机构需以合规为前提，以创新谋发展。唯有如此，才能在债券市场的新生态中把握机遇、行稳致远。

结语

北金所债权融资计划暂停备案，是债券市场强监管、防风险政策的重要一环，既是对市场潜在风险的主动化解，也是对金融服务实体经济本质的回归。短期阵痛难免，但长期规范可期。在政策引导与市场自律的共同作用下，我国债券市场将逐步形成发行规范、透明高效、风险可控的发展格局，为经济高质量发展提供更有力的金融支撑。市场各方需以理性、积极的态度应对挑战，共同推动债券市场迈向更高水平的发展阶段。